资本经营，早在100多年前就已经提出，包括马克思在内的许多经济学家对此都有论述。它是产品经营、产业经营发展到一定阶段的必然趋势。西方的产业革命和产业结构调整在这方面积累了大量经验。我国的国有企业发展到今天，也必然要走这条路。资本经营就是通过资本重组、实现资本资源优化组合、从而达到企业效益最大化的一个过程，一种经营形式。对于这种资本重组，包括兼并、联合、剥离等的一些问题，根据西方经验，结合中国具体情况，作以理论的探讨与说明，对于我们现行资本经营的开展，肯定是有益无害的。

　　一、资本经营的内涵

　　利用资本经营搞活国有企业，这是理论界的呼声，也是企业界的要求。几十年来，我们一直搞产品经营，认为只要“抓大放小”，将小企业放掉，对10%的亏损大企业采取措施，扭亏为盈，三年左右使国有企业走出困境。两年已经过去，这个目标还未见分晓，它使人们认识到还不是那么简单。国有企业的最后出路，一是尽可能民营化，二是资本经营化。这里只谈资本经营的概念内含。

　　资本，资产，资本经营，资本运营，资本市场等，这些概念在一般人面前是含混不清的。党十四大以来建立的社会主义市场经济体制，取得了可喜成绩，但也不能不看到，在市场经济领域内本来可用价值规律支配的行为却由政府的行为代替了，用行政手段办企业、搞股份制，政企职能不分的状况依然存在。如果我们不将国有企业的经营看成经营产品，而看成经营资本，则思路就会大变。

　　“资本经营”，是企业行为，其基本内容是以资本的直接运动为先导，对社会生产力各要素进行优化调整组合，以提高资本增值能力。这种企业行为的一个先决性和外部制约因素是社会资本调控，这显然是一种社会性和政府性的行为。也就是说资本优化组合，绝不是简单的企业经营行为，而同时是社会行为、政府行为。更直接的说，资本经营，就是运用资本价值原则处理企业的兼并、收购、联合、重组等，使企业效益最大化的经营形式。如何运营好国有资本，最大限度地实现国有资本的增值，就成了我们资本经营关注的关键。在国有企业亏损面相当大的今天，对资不抵债、高负债经营和急需融资的国企以兼并、收购或重组等方式进行改造，更是亟待解决的关键中的关键。

　　资本经营对于企业本身而言，是一个永恒的课题，而对我国国有企业来说，却是一个崭新课题。世界经济发展到今天，衡量企业效益高低、实力强弱的标准己不再是简单的利润或市场份额，更重要的是企业的竞争优势。这是市场企业的核心能力。正如赵炳贤先生《资本运营论——兼谈投资银行家在中国的角色》一书中所说、“企业象一颗树，从根部生长，根基是核心能力，树干是核心产品，核心产品由核心能力和生产经营单位养育，所得果实就是最终产品。核心能力的建立是赢得竞争优势的法宝，企业内部管理型战略和企业外部交易型战略的有效运用是获得与发展核心能力的有效途径，也是企业经营之精髓。”

　　投资银行本身是企业，旨在追求利润并使之最大化，由他从资本经营的角度出发参与企业的改造与重组，情况就会大变。我国企业传统的改造与重组，主要运用行政手段来促成“关停并转”。而在现代市场经济中，企业的兼并与收购，投资银行作为买方或卖方的财务顾问，提供咨询服务，参与交易，在交易价格与上市并购中，将起重要作用，即辨识一个企业的上市价值，供投资方参考。投资银行的企业改造和重组技术，对推动中国建立现代企业制度有着重要的意义，正如赵先生所说：“企业家是以实施企业内部管理型战略为专长的一类人才，是企业经营行家，是企业工程师，是“内科医生”；投资银行家则是以实施外部交易型战略为专长的另一类人才，是资本运营行家，是金融工程师，是‘外科医生’。”

　　二、资本经营的必要性

　　资本运营是现代企业经营发展的必然趋势。资本运营和商品经营是不同等级的企业经营观念，从商品经营到资本经营，意味着企业经营观念的升级与飞跃，而在经营有形资本的同时，将企业无形资产作为一种资本来经营，标志着企业已经进入一个新的境界。

　　商品经济以“营运商品”为中心。以产品为中心设计整个营运体系，以保证生产秩序的正常进行。他们采取“生产一代，试制一代，研制一代，构思一代”的方法来参与市场竞争。他们关心物质流的畅通，关心资产增值的收入，但更关心的是“保”，宁愿资产闲置，也不愿冒险。在对待市场需求的问题上，重视市场缺口，忽视市场的竞争者和市场环境条件的制约。这种观念与经营，与现代市场竞争要求相比，则显得格格不入，处于十分不利的地位。

　　现代市场经济是一种信息经济。由于信息非对称，不完全双向交流，整个经营过程中充满风险。资本运营是适应现代市场经济的趋势而产生的企业经营思想。

　　资本运营的关键是实现价值的保值和增值，其出发点和归宿是资本价值的增值。它适应信息经济激烈多变的环境，符合企业经营多元化、综合化的发展趋势。资本经营与商品经营具有很大的不同，资本经营主要是营运资金，以钱生钱，具有流动性、增质性、风险性的鲜明特点。重视时间的作用，强调抓住机遇，提倡效率和效益，敢于承担风险，通过分散资本来减少风险。通过加速资本的流动，顺利进行资本循环周转，实现价值增值。通过开放型经济，尽可能利用社会资金，少投入，多产出，重视社会的协作和配套，时时事事以效益为中心，把有限的资金用于最急需的关键部分上，资本运营是现代企业得以兴旺的杠杆，也是世界经济得以发展的主要经营方式。

　　资本运营是现代企业生存和发展的基础。企业的直接目标是赢利，资本运营优劣是企业运营好坏的晴雨表。资本运营把企业所拥有的存量资产当作可以增值的活化资本来运作和经营，其出发点和归宿主要是资本的保值和增值。通过流动、裂变、组合、优化、配置等多种方式，进行有效的运营，可以采取收购或兼并其他企业的办法，也可以通过收购部分产业，控股或参股某一企业以期进入该行业，也可以通过出卖自己的部分产权或盘活存量资产，调整产业结构。

　　企业要进行资本运营，促使资本增值，就要强化投资观念，要求对市场进行充分调查研究，进行科学的决策，以最小的投入和真正自我解脱债务的原则，选准投资项目，力求取得较优的投资效果。深圳旭日印刷公司是一个年利润500万元以上的先进企业，他们与美国当那利印刷集团合作，出让74%的股份。资产经评估后，我方资产增值40%，同时为合资企业承包新厂房的建设，并得到外方出资总额以外的商誉费100万美元。重新组建合资公司后，不但每年的回报资本不变，企业扩大了规模，引进了世界先进技术，同时得到了近3000万元的收益。

　　要进行资本运营，就要加强成本观念，要精于计算成本，把降低成本作为重要目标。计算成本，不仅要计算边际成本，要求实现资本运营的利润最大化，而且要考虑机会成本，通过选择和比较，进行择优。

　　资本运营的资金，其生命在于不断的增值，资本经营者在经营中，始终把增值放在首要地位，只要是有利于资本的流动和增值，并不拘泥于经营的具体形式。

　　资本经营对于中国的现在，更有其现实意义。市场企业的定位应是资本。资本的本质就是增值。因此，搞活国有企业的重点应放在搞活国有资本上。推行资本经营，对实现两个根本性转变，从整体上搞活国有企业具有深刻而重要的意义。一是资本经营将带来企业生产经营观念上的更新，促进企业确立以资本增值和盈利最大化为出发点来管理生产经营的新观念。二是资本经营使资本有了新的增值契机。资本的运作，能促使企业适时将资本投入到社会经济及市场急需发展的产业、行业和产品上去，使投资取得较好的经济效益，使资本不断增值。三是资本经营能够有效地合理地调整国有企业的资本结构，优化社会资源配置。四是资本经营必然引导国有企业经营方式的进一步变革，促进企业由产品的生产转变为资本的增值而经营；经营的形式不仅仅局限于产品或商品经营，还将适时地扩展到产权经营、证券经营等；经营实现的市场也将由一般商品市场、生产资料市场等，开始进入到企业产权交易市场、金融货币市场、证券市场等。五是资本经营必然会促进和加快国有企业的制度创新。资本经营所要求的不是为获得盈利而失去安全或为确保资产安全而不计盈利，而是追求“熊掌和鱼”兼得，转移风险，取得最大盈利。从企业制度看，能否转移风险、获得盈利的一个基本前提是：确立企业法人资本制度，即企业能够自主地经营拥有的法人资本。因此，推行资本经营将进一步促进企业制度创新，促进所有者与经营者分离和政企分开、政资分开，从而促进真正建立现代企业制度。

　　推进资本经营要从优化环境人手。当前需要为从整体上搞活国有资本和国有企业创造良好的基础和条件。一方面，要加快基础设施建设步伐，营造有利于资本经营的硬环境。要及时把握国家增加投资规模的有利时机，坚持不懈地抓紧基础设施建设项目，加快重点建设进程，形成资本运动信息流、物流、价值流所需的优良设施和良好环境。另一方面要树立正确的资本经营观念，制定和完善有关政策措施，营销有利于资本经营的软环境。在树立正确的资本经营观念方面，一是在市场经济条件下，任何企业都要树立资本经营的观念。越是小型、困难、亏损的企业就越是要搞活资本，在资本的保值增值运动中增强实力、摆脱困难、扭亏增盈。二是实践资本经营以优势为依托，但优势既可以是全面优势，也可以是某方面的优势。三是资本经营以生产经营为基础，一切生产经营都是资本经营的实现形式。四是资本运作的目标始终是资本盈利最大化，绝不能为扩张而扩张。在制定和完善有关政策措施方面，一是要从企业改制、社会职能剥离、增资减债、减员增效和资本扩张、社会保障制度等方面制定和重点完善一系列的优惠政策和措施，支持企业加速资本运动。二是对规模较大、效益好的企业，金融财政和税务部门要联手，最大限度地扶持其扩张和发展。三是建立重点企业，优势企业资本经营联系制度，保障企业资本经营健康顺利开展。

　　资本经营，也即资本扩张是当前企业发展的趋势。投资多元化是资本经营的一个特征，有许多企业确实靠多元化起了家。但必须清楚，迅猛扩张引起大发展的历史背景是：1、短缺经济，产品都能卖出去；2、当时多数行业的技术水平和服务水平都比较低，消费者的要求也很低；3、外国好的东西进来很少。先行一步就是发展，到了今天，还能不能再迅猛扩张，需要认真研究。

　　中国市场经济已经由短缺经济进入过剩经济；现在几乎所有的行业都经历了二次创业、三次创业，无论是设备、技术、工人的素质还是产品的质量，都比八十年代上了几个台阶；八十年代每个行业的空隙多，九十年代每个行业的企业多；外资企业纷纷进入，国有企业纷纷改制，中国企业的竞争，已经由机制之争，转向实力之争。在这种情况下，其决策就不能不认真。

　　现在，首要需要的企业竞争策略，就是把拳头握紧，缩回到自己最具优势的产业上去。不求样样有，但求一项精，一项强，在这一强项上以优取胜。许多企业由于盲目多元化而走向失败。其原因是：

　　1、在八十年代经营几种产品获得成功，就误以为多元化是企业的成功之道，在九十年代继续沿着这条路子往下走；

　　2、看到别的行当赚钱，就见异思迁，恨不得把这个世界上所有的钱都赚遍，于是同时进入多个行业；

　　3、自己在某种特殊历史背景下，甚至因某种很偶然的机遇取得一点成就，就以为自己无所不能，无往不胜。

　　企业要进入一个新的行业，需要具备一系列条件，但往往受制于：主要决策者和经营者的知识、经验和所接受的信息有限；企业的资金、人才和社会关系网络有限，这二者就形成尖锐的矛盾。许多企业正是带着这一系列尚未解决的矛盾进人新的行业，在没有掌握应有的知识和信息的前提下盲目决策；在没有足够的资金准备的前提下盲目上马；在没有合适的人选的条件下盲目委任；在自己的监督和控制能力之外盲目扩张，最后导致失败。

　　如世界汽车产业发展，大型汽车制造商的零部件自制率已降到30%以下，而70%以上都在全世界范围内采购。这样，既降低了产品成本，也提高了产品的质量。研究世界汽车产业的发展趋势，使我们进一步体会到专业化的真正含义：就单个企业而言，所谓专业化，不仅仅要专在一种产品上，而且尽可能进一步专在这一产品的关键部件上，集中在更小的范围，把它做深做透，做得完美无缺。如果不沿着这条路子走，而是盲目追求“自制率”，那就走向失败。

　　中国的市场很大，在中国这样一个人口众多的大市场里办企业，更应当选择专业化战略。面对这样的市场，哪怕是生产一个螺丝钉，只要市场份额占到一定程度，照样可以发大财。因此，与其在一个陌生的、自己所没有把握的行业去冒风险，不如把自己已经很熟悉的领域做透；与其四面出击搞多元化，不如把自己最具优势的产业做大，提高市场占有率。
巨人集团的兴衰史，值得企业家玩味、1989年，史玉柱以自己开发出来的桌面排版印刷系统打下巨人集团的基础。1991年，巨人汉卡获利1000万元。1993年，巨人集团成功开发出了汉卡财务软件等数千个新产品。实现销售额3．6亿元，成为中国最具实力的计算机企业。同年，由于国外计算机的大量涌人，中国电脑业步人低谷，巨人集团寻求企业的多元化，并寻找新的产业支柱。1994年，开始向房地产进军，筹建巨人大厦。1995年，打响“巨人三大战役”，向电脑、保健品、药品同时进军。1996年，巨人大厦急需资金、遂抽调其他产业的资金。同年7月，保健品市场下滑，巨人大厦停工，巨人集团四面楚歌。

　　三、资本经营是经营理念的飞跃

　　我们长期搞产品经营与资产经营，随着市场经济的深入发展，尤其是资本市场的日趋完善，现提出国有企业资本经营。我国大型企业集团正初步定位为投资控股公司，担负着国有资产的保值和增值重任。面对过去形成的产品经营模式与历年沉淀下来的不良资产，面对沉重的银行债务负担，如何走出再贷款、资产再沉淀、产品再积压的恶性循环，提高企业集团的经营功能，走上低成本扩张和效益型增长的良性循环轨道，就是摆在我们大型国企领导面前的重要课题。

　　国有经济从小到大、从弱到强，经历了几十年的资本原始积累走到了今天的格局，国有经济面临着结构性大调整。以产品经营为核心的单一企业，将被重组，很大一部分将被并入企业集团序列。企业集团内部对过去历史上形成的二、三级企业臃肿现象也有一个资产重组的“消肿”要求。企业的产品经营已经不是企业经营的全部内容了，企业集团高层领导在关注集团成员企业产品经营的同时，开始考虑企业的资产经营。作为肩负国有资产经营管理职责的企业集团，在规划自己下个世纪的宏伟战略目标时，将集团内部进行产品经营的企业按照产品序列和行业类别进行行政重组、资产重组，迈开了资产经营的第一步，应该说这是经营理念的一次飞跃。站在企业集团的经营角度应该更多的思考培植整个集团企业的拳头产品、行业布局以及产品的市场定位，在市场经济中企业集团能够培植出自己的拳头产品、在相关行业中奠定自己的地位、在激烈的市场竞争中握有足够的市场份额是产品经营应该达到的最终目标。为了达到这个目标，企业必须持有产品经营所必须的资产，对企业资产所进行的优化配置是资产经营所要考虑的问题。为了最大规模的占有市场、降低产品成本获取规模效益、控制企业扩张可能带来的风险，企业要考虑债务结构及最优的股东权益比例，着手资本经营。在这里企业集团的经营理念由产品经营，上升到资产经营和资本经营，经营的思路开阔是市场经济发展的必然结果，是经营者经营理念的飞跃。

　　产品经营与资产经营和资本经营的内涵及其相互关系。企业作为国民经济的细胞，担负着物质财富的生产任务，因此产品经营是企业经营的核心。资产经营和资本经营都是为产品经营服务的，企业只有搞好了产品经营才能既服务于社会又保障企业员工自身的就业和工资福利待遇。产品经营的好坏于国、于企业、于个人都是至关重要的，当然产品经营还包括提供经营性服务。

　　资产经营是产品经营的一种转化形式，产品经营中企业必须持有相关的经营性资产。对企业集团而言，资产经营表现在以下三个方面：

　　1、产品经营对路时为了提高生产规模，扩大市场占有率而进行的资产规模经营；

　　2、集团成员企业的产品经营显得杂乱无序或者为了理顺业务构架、突出主营业务时集团对成员企业所进行的资产重组或资产置换；

　　3、成员企业产品经营失败，被迫进行的资产清算和资产变卖。资产经营要达到的目标是确保企业集团持有优良资产，保障集团既定的产品经营目标的实现，优化资产配置并为产品的规模经营提供必要的经营性资产保证；同时对错误的产品经营目标所造成的沉淀资产进行清理，以提高整个集团的资产边际利润贡献。

　　资本经营广义上讲包括企业债务结构经营和所有者权益经营。企业的债务经营，包括企业银行贷款的货币市场经营和企业债券发行的资本市场经营；所有者权益的经营，包括发起人股东权益的经营和利用资本市场发行股票的公众股东权益的经营。资本经营是利用优化企业债权结构和股权结构以达到股东权益最大化的目标。如何实现企业债权结构和股权结构的最优组合，以促进企业产品规模经营实现的同时，有效的控制企业扩张所可能带来的风险是资本经营面对的现实课题；同时在资本市场上直接融资发行企业债券、发行股票关键在于企业有盈利稳定且利润率较高的项目以吸引社会游资，现实经济生活中还要考虑发行规模和计划控制的指标限额。

　　资产经营是企业投资行为的经营管理，资产经营通过资产重组、兼并和收购提高企业集团资产质量，使企业的资产得以优化配置并提高资产的使用效能，为企业的产品经营提供物质保障。资本经营是企业筹资行为的经营管理，通过货币市场和资本市场筹集企业产品经营所必须的资金。货币市场的资金筹集不足以将企业产品经营的风险转嫁出去，在经济紧缩时期会给企业的产品经营带来一定的财务风险，但是当利率维持在较低水平时可以提高股东的投资回报。在资本经营中很好的利用资本市场为企业筹集资本金可以迅速提高企业的产品经营规模，并有效的控制企业扩张所带来的市场风险。企业的资本经营主要是指企业利用资本市场发行债券和股票。当企业集团的产品经营达到一定的规模时，对资产经营和资本经营提出了较高的要求，为了有效的占有市场并与竞争对手抗衡，产品经营依赖资产经营和资本经营的高层次运作；同时资产经营和资本经营的效益最终将通过产品经营来实现。

　　目前，相当多的企业管理者，包括不少宏观与区域经济的决策者，没有从社会经济运动规律的角度，从经济现代化发展必然要求的社会总资本再分配和结构性重组的角度来看待这一企业经营方式，而是视之为改革的过程中新出台的一种阶段性政策、措施，甚至认为是国企改革的一种权宜之计。由此必然会带来一系列短视与投机性行为，给企业和地区乃至国家宏观经济造成新的损失。

　　四、资本经营从整体上搞活国有经济

　　资本经营的中心是资本效率。通过资本运作，实现资本最大限度的增值。为此，国有资产管理部门要进一步强化国有资产经营的保值增值管理、监督，逐步实现国有资本经营综合考核，并且率先在国有大中型企业；优势企业中建立资本经营责任制。同时，要适应市场经济资本经营发展的新情况，监管考核对象从以实物管理、静态管理为主转变为以价值管理、产权管理、动态管理为主。

　　国有大中型企业特别是优势企业必须彻底转变经营观念，确立资本经营战略，从加强资本管理人手，提高资本经营效益。坚持把提高人的素质放在首位，充分发掘人力资本的潜能。尤其是层层落实不同形式的经济责任制，形成资本增值型激励机制。以财务管理为中心，强化成本控管，加强核算中心控制管理，实行目标成本管理。

　　盘活存量资本，实现呆滞资本向高效资本的优化。从全局来讲，资本经营的关键是了解和把握国有大中型企业的经营实力、产业结构、技术水平、管理能力、职工素质和市场开拓占有状况(包括潜在市场)等，对有经营实力和发展前途及资本收益率高的优势企业加大资本投入，反之，则要及时停止或缩减投资。作为单个企业，要摸清家底，提高有效资本的集约化经营水平，增强对有市场、生命力长久、投资较小、回收较快的项目或产品开发的投入，建立新的资本增值增长点。对于无效特别是负效物化资本，要果断对其进行出租、转让、拍卖，减少资本的再流失，并将变现资本重新有效投入。

　　推动资本重组，实现单弱资本向优势企业集中。推行资本经营必须依托优势企业，充分发挥其龙头带动作用，打破企业、行业、区域界限，实施优势资本扩张，实现单弱资本向优势企业集中，努力培育一批经济实力强、市场竞争力强、盈利能力强、辐射带动力强的“四强”企业集团。要深化改革，推进公司制改造，增加资本。要以资本为纽带，分离重组资本。优势企业要紧紧围绕自己的主导产业开展资本经营，通过资本经营发展壮大自己的主导产业。或采取持股、控股等方式，繁殖新的资本吸引点和经济增长点。要扶优扶强，在兼并联合中扩张资本。优势企业和强势企业要充分利用自身的产品、品牌、技术、资金、市场、管理等优势，兼并收购劣势企业，联合强势企业，形成规模集约化优势和滚动发展效应。要加大招商引资力度，借助外力集中资本。

　　开拓资本市场，实现资金内部筹集向社会筹集转化。优势企业资本经营要取得突破性扩张和成效，必须开辟新的更加广阔的融资渠道，跳出传统“围墙”，开拓国内外资本市场，向社会筹集转化。优势企业要建立企业财务公司，完善和发挥其职能，把财务公司建设成资本运营中心、金融产业中心和盈利中心。积极争取更多的公司上市，在证券市场筹措资金。对已经上市的企业，要高度重视利用“配股”这个资本运作和筹集资金手段，扩大公司股本规模，充实资本金，提高公司的整体实力和竞争能力。同时要创造条件，开辟国际融资渠道，争取国际资本市场对国有优势企业快速发展的支撑。

　　企业要走上资本市场直接融资，需要将自己产品经营的特色展示给投资者，同时要将产品经营所依赖的优良资产包装在融资项目之中，要让投资者相信将资本投入到该项目之中，交给我们的企业家进行资本经营有超过市场平均的资本利润率。要达到这样的目标，在现实经济运作中还有许多的问题值得探讨。

　　首先，将企业集团内部有发展潜能的产品经营项目及其相对应的经营性资产进行资产重组，按照《公司法》等有关法律条文进行资本募集和股权的重组。从资本经营的角度，企业既要考虑产品经营的战略部署，又要充分考虑债权人和股权持有人的合法经济利益，维护企业集团在资本市场上的信誉和声誉，坚守国家有关的信息公开披露制度。要成为优秀的经营者，应该把自己放在投资者的角度顾及投资者的利益，这点是资本经营中至关重要的。

　　第二，重视和利用现有的上市公司壳资源，对集团已经拥有的上市公司壳资源，企业集团应该在充分尊重股东利益的前提下，做好资产重组文章，利用资本市场的再筹资功能将企业集团及其成员企业的优良资产注人上市公司，这是国有资产增值的捷径。

　　第三，资本经营是实现企业资本证券化的途径，有利于明晰企业的产权关系。企业作为资本市场的筹资者进入资本市场，使其在募集资金的同时促进了企业的资本证券化，同时也为市场投资者提供了新的投资机会和投资领域；当企业作为投资者进入资本市场时，其投资行为扩大了企业资产的证券化程度，提高了资产的流动性。资本市场的投资行为也是企业资产管理的范畴，企业集团作为投资控股公司，在现行法规允许的前提下，利用自有闲置资金进行一定规模的证券投资(非投机)，在严格遵守有效的风险防范措施的前提下，这些间接的资产管理或许比企业的直接资产管理的利润率会高一些。

　　第四，利用资本市场可以迅速提高产品经营的规模，通过收购和兼并相关的行业和产品品种还可以填补企业产品经营的空白。

　　产品经营、资产经营和资本经营的有机结合是我国企业集团经营规模达到一定程度后，在新时期应该深入研究的重大课题。

　　在实现企业的资本优化组合的过程中，应有“大资本优化组化”的观念，要打破传统的单纯视资金与实物资产为资本，还要将参与资本运行和增值过程中的各生产力基本要素，包括有形和无形资产(包括技术、信息、经营能力等等)，都应视为资本经营的对象。

　　“两只手”在中国的今天的调整和优化资本结构中，都不可少。经济结构调整已经启动。对于区域经济的决策者来说，在科学论证、正确确立本区域经济发展战略目标和本地区产业结构模型的前提下，应充分利用“两只手”来调整和优化资本结构。第一，应用“看不见的手”，对劣势产业与劣势资本结构进行强制性自发淘汰，这样可以大大节约资产重组、资源配置过程中的成本；第二，通过政府的政策性导向，用“看得见的手”来实现资本的优化组合。

　　投资活动在国民经济运行中占有十分重要地位。据投入产出分析，1992年以来，投资对整个经济的拉动作用高达60%，它是国民经济发展的主要推动力量。汽车工业是典型的资本密集、技术密集、高投入高产出和规模经济效益递增的产业，具有较高的资本收益率。据美国统计，汽车的资本收益率超过各行业平均水平的30%以上。当它发展到一定程度，达到一定规模经济以后，可以通过自身高效率集约化的资本经营，提高资本收益率，实现自我积累，支撑自身的加速发展，形成良性循环。但是，资本高度集中是生产高度集中和资本高度收益率的前提，在发展初期，如果没有较大的集中投入强度，迟迟形不成规模经营、提不高资本收益率，汽车工业就会长期增长缓慢。可以说，高。强度的资本集中投入和高效率的资本运营，对发展汽车工业有着举足轻重的作用。

　　首先从中韩两国汽车工业发展历程的对比来分析，中国汽车工业起步比韩国早，而且国际汽车界都认知中国比韩国更具有发展本国汽车工业的条件，但是中国从1953年到1992年用了近40年时间，全国汽车年产量才达到100万辆，其中从1971年产量10万辆到1992年产量l00万辆，用了21年时间。韩国汽车工业从1965年到1993年，只用了28年汽车年产量就达到200万辆，其中，从1980年汽车年产量12万辆上升到1988年的l00万辆，只用了9年时间，接着，仅用了5年时间，就由100万辆上升到1993年的200万辆。韩国的现代公司建立于1967年12月底，到1993年汽车年产量近l00万辆，只用了26年时间。我国千汽从建厂到1993年，用了40年时间，年产量只有17.8万辆。韩国汽车工业为什么以较快的速度达到国际竞争的经济规模能力和水平，产品不仅满足国内需要，而且成功地开辟和占领国际市场的原因就在于韩国在政府强有力的抉植下，加大投资强度和集中度把大量资金集中于少数大型汽车企业，并使其迅速形成规模经营。如起亚公司建设—个年产30万辆轿车的工厂，3年投资约合人民市56。4亿元，1988年开工，1990年就建成投产。而我国一汽和二汽30年合计投资只有529亿元，这是迟迟形不成国际竞争经济规模能力问题的关键所在。
再从我国汽车工业企业投融资活动和资本运营比较好的时期来分析，我国“一五”、“四五”时期，国家分别集中投资5亿元和15亿元，建成一汽和二汽两个汽车厂，由于形成中型货车的规模优势，基本制止了中型货车领域厂点分散和不合理重复建设问题。国家“八五”时期累计投资约588亿元，是改革前24年总投资53亿元的11倍，是“六五”时期总投资44亿元的13倍，是“七五”时期总投资167亿元的3.5倍。由于投资强度和集中度有了相对的加强，几个轿车生产基地、轻型车和微型车生产基地以及重型车生产基地的建设，取得了明显进展，已形成了一定的生产规模能力。
其中，如上海总公司实施零部件和整车并举的发展战略，首先是体制和管理创新。资本金到位，以总公司为投资决策中心、子公司为经营利润中心、分厂为生产成本中心，建立资产一体化，投资决策权集中、经营权分散的三层次管理体制，把生产经营和资本经营紧密结合起来，强化集中投资力度，提高生产和资本经营效率。“七五”时.期，零部件和整车投人比为1：1，共投资20亿元，“八五”时期，零部件和整车投人比为2：1，零部件企业投资超过；50亿元，整车投资25亿元，到1996年未，年产量突破20万辆大关，国内市场占有率达50%，国产化率超过90%，创造了中国轿车工业第一个规模生产新纪录。“九五”时期，上海预计将投入轿车和零部件工业300亿元，计划1998年形成年产30万辆生产能力，到2000年形成年产50万辆系列轿车的生产能力。上海公司较大的集中呈人强度、较高的生产和资本经营效率，带来了较高的资本收益率的良性循环，“八五节”平均工业资金利税率达29%。比全行业“八五”平均工业资金利税率10%高出近20个百分点，居全行业首位。

　　再如江铃汽车集团公司实施资本股份化、结构集团化、经营多元化和国际化的“四化”战略。

　　1991年以资产为联结纽带，通过联合、兼并、参股、控股等方式，组建江铃汽车集团公司，成为资本运营投资决策中心，拥有17个全资子公司和控股公司以及非银行性的财务公司，推进集团内部的产业重组、资源合理流动和资本优化配置。

　　1992年，进行股份制企业试点，将集团的核心企业，江铃汽车制造厂改造为上市的江铃汽车股份有限公司，成为利润中心，于1993年发行人股，吸收资金3亿元，同时由江铃汽车股份有限公司、日本五十铃公司、伊藤忠商事株式会社等三家组成了江铃五十铃汽车有限公司，由江铃控股，吸收外资500万美元，形成了江铃汽车集团公司—一江铃汽车股份有限公司—一江铃五十铃汽车有限公司的多层次、跨地区、跨行业、跨所有制、跨国界的大型企业集团公司。1995年8月，又发行B股，吸收5020万美元，其中福特公司认购80%的股，双方将联合开发换代产品，江铃公司的现有产品和换代产品，将通过福特公司的国际销售网络进入国际市场。江铃公司开辟了通向国内外多元化、多渠道、多方式筹集资本金和高效率集约化资本经营之路，快速投入，快速产出，滚动发展，实现规模经营，到1995年形成了轻型汽车年产12万辆的生产能力，达到汽车工业产业政策关于经济规模建设的要求。与此同时，江铃公司还实施一业为主、多种经营战略，积极开展证券、房地产、运输、物资、商业、进出口贸易等多种功能的经营业务，培育多个利润中心，分散投资风险，分流企业富余人员，广开经营效益之源。由于江铃公司实施“四化”战略，使企业结构认工厂制向股份公司制发展；从地方国有企业向跨地区、跨所有制、跨产业、跨国界的大跨度资产联合合作、中中合资、中外合资发展；从国家单一技资主体向企业为主的多元化投资主体发展；从产品生产经营型向资本经营型发展；从单纯产品制造业向科、工、商、贸、融相结合的多种经营发展；认国内经营向外向型经营发展，加速资本积累和资本扩张；不断扩展规模经营，取得了显著成效，总资产由1984年不足2000万元，增值到1994年的23亿元。

　　1987年至1994年利税递增率达117%，1993年实现利税378亿元，占全国500家最大行业企业利税总额的72倍，开创了一条具有江铃特色的现代企业集团高速发展新路。

　　但也要注意“以蛇吞象”的现象。最典型的要算兼并大王马胜利。他经营的石家庄造纸厂原本效益很好，.后来一口气在全国兼并和承包36家造纸厂。兼并后，不仅这些企业都陷入困境，原有的企业也被拖垮。1996年11月，他向石家庄有关部门递交了退休申请书。马胜利在企业兼并、承包方面开创性的工作，为探索我国企业资本运营之路做出了不可磨灭的贡献，也为我国企业的资本运营提供了重要的教训。马胜利所兼并和承包的那些造纸厂，之所以经营困难，或者是缺乏资金，或者是管理不善，或者是市场受阻，或者是缺乏现代企业制度及其相应的经营机制。马胜利兼并这些企业后，一不能给资金，二不能给管理，三不能给市场，四不能给体制。既然你什么都不能给，别人搞不活，你凭什么能搞活呢，这又从反面验证了那句话：如果什么都不能给，就不要兼并。

　　五、企业资本运营案例分析

　　中国企业资本经营已经运作，有些还做得很成功。如古井集团利用品牌、管理，资金等方面优势，开始第二次创业。他们以资本经营为纽带，大胆进行跨地区并购，一年净增资产60%以上，使集团总资产达22.46亿元，实现了规模经营。目前，“古井”集团已拥有一个核心企业和20多个直接投资或收购、控股、参股的子公司，形成以酒业为主，集科工贸、金融为一体的跨地区、多产业的大型集团公司。

　　古井集团董事长王效金认为，国内白酒业已进入全盛发展后期，只有靠优质名牌和强有力的促销才能求得生存和发展。纵观排名世界前500家企业的成功经验，无一不是通过资产并购发展起来的。为此，他和集团决策层，为“古井”集团确立了“提升内线”，“拓展外线”，培育“四大支柱产业”，形成“四大利润中心”的发展战略。将“古井贡”B股、A股上市后募集到的3.8亿元资金，首先投向“白酒的内线”建设，又扩建一个万吨大曲酒生产线；收购一座4.5万吨玻璃瓶厂；建设一座现代化的综合灌装中心；扩建改造供热供电配套工程和污水治理工程；进行新一轮全员职工培训，提高职工整体素质，使古井酒的生产能力、生产环境和发展后劲进一步增强和改善，夯实了“内线”根基。

　 “古井”集团把已积聚的品牌、管理、资金优势和能量迅速释放，实施“外线”扩张，以承担银行债务的方式，投人3770万元收购了原萧县双喜葡萄酒酿造总厂；以注入资金方式，济资4233万元，成功地实现了对阜阳雪地啤酒厂控股；投入550万元实现了对安徽广播电视报社印刷厂的控股；以900万元现金和无形资产投入，获得了对山东省蓬莱市酿酒厂和烟台蓬莱阁葡萄酒有限公司的51%的控股权。通过4次成功的并购，古井集团实现了由产品经营转向产品、资本双重经营，由单一白酒转向白酒、啤酒、葡萄酒和饮料的生产。同时，古井集团不断投入资金，独资或联合进入高新技术开发、中医药生产、食品深加工、印刷包装、建材塑胶、房地产业、商业贸易、酒店服务等多产业领域，形成了古井集团的“外线”产业群和新的增长点。

　　实施“内”、“外”两条线发展的战略，使古井集团产业结构和资本结构发生了重大变化，初步具备了在市场经济条件下，进行现代资本运作的能力。古井集团利用上市公司，通过发行股票，募集社会资金，首先用于白酒业的发展，进一步巩固和加强了“古井酒”在全国白酒业的地位，并获得了丰厚的利润；进而利用国家“抓大放小”的企业改革政策，把白酒积聚的利润拿出来，大胆地跨地区、跨行业并购企业，实现低成本扩张；集团再给并购进来的企业输入资金、管理、品牌，使其快速启动发展。真正把“古井”集团建成以核心企业为基础，以资本为纽带，以市场化经营为手段的现代化集团公司，保值和增值的重任。

　　资本经营又使“古井”集团跨人高速高效发展的新时期，“四大主导产业，四大利润中心”已初霹端倪。以古井酒厂为核心的白酒、啤酒、葡萄酒形成的酒业部，已成为集团的支柱产业和利润中心；今年上半年，实现销售收入7.34亿元，实现利税3.89亿元，均比上年有所增长，稳居全国白酒业前列；以合肥古井大酒店为核心的酒店服务部，以合肥奥鑫房地产公司为核心的房地产部，以九方制药厂为核心的中医药部都展现了光明的前景，古井集团正加快运作，使其尽快成为集团新的增长点，创造“古井”更加灿烂辉煌的明天。

　　再如海信集团的资本经营。在彩电供不应求的93年，如何扩大企业规模、增强企业抗风险能力?一般的做法是上项目、铺摊子，走内涵式扩张发展道路。但海信认为，那样做不仅投资大，收益慢，弄不好还有被拖垮的危险。经过精心策划，企业经营者决心跳出产品经营的圈子，走资本经营的路子。周厚键总经理提出，必须“用资本家的眼光看待资本市场”，依靠资本运营，实现企业的低成本扩张。我们成功地走出了一条资本运营与产品经营紧密结合的发展之路。?

　　1994年3月，海信的资本运营迈出了第一步，海信集团以“异地国有资产划拨”方式将青州无线电变压器厂划人海信集团，成立了青州海信电子有限公司。

　　1993年5月，运用债权变股权的方式，海信集团与临沂8051厂共同组建由海信控股的临沂海信电子有限公司，海信以股权与技术折合投资555万元获得了一个年产25万台的黑白电视机出口生产基地。1996年5月诲信用同样的方式兼并了山东电讯四厂，共同组建了肥城海信电子有限公司，生产黑白电视机。

　　1994年9月，海信集团运用投资控股的方式与淄博电视机厂共同投资的淄博海信电子有限公司成立。淄博海信的正式挂牌，一举扩大了25万台的电视机的产量规模，集团的彩电生产能力一下子达到一百万台。

　　1994年8月29日，在市人民大会堂召开“海信集团暨海信电器公司成立大会”宣告了一个新时代的来临，由七个全资子公司、七个控股公司、多个参股公司组成的跨行业、跨地区、跨所有制，集科、工、商；贸于一体的“青岛海信集团公司”开始以全新的姿态迎击市场经济的大潮。
当然，在资本经营与重组扩张中，一个很刺手的问题就是劳动力安置问题。“退二进一”与“退二进三”是现行解决剩余劳动力的办法，最根本的办法还是自行消化，用新兴产业与扩张发展进行解决。

　　当今的世界经济已步入网络社会的时代，国际互联网所提供的信息，促使经济得到巨大的进步和发展。现代企业依靠非对称的不均衡的经济信息，面对无限的国内外市场，在竞争对手如林的市场上进行拼搏。在优胜劣汰的原则面前，企业不创新，不讲求效率和效益，企业将不可避免地走向灭亡。因此，现代企业与以往的企业有所不同，重视以资本增值为目标，实行有效的经营，关注资本的有效流转。

　　六、资本运营需要建立资本营运体系

　　当前，国有企业改革正处在一个关键时刻，随着改革开放的深入，国有企业多年积累的深层次问题得以暴露，国有企业要摆脱困难，必须面向市场，实行“两个根本性转变”，重新配套存量资产，实行资本运营，加速结构调整。为此，需要建立和完善资本运营体系。

　　1、产权清晰是资本运营的核心

　　产权是财产所有权与财产所有权有关的财产权，在资本运营过程中，产权是企业出资人对企业净资产的所有权，产权就是所有者的经济权益。企业要有明确的产权，谁投资谁得益，由谁承担风险，资本运营要求有明确的产权归属关系。因此，要明确企业资本投资主体，完善法人财产制度，让企业真正成为自我经营、自我发展、自负盈亏、自我约束的市场主体，成为资本经营的主体，国家通过对国有资产价值形态的保值和增值，对国有企业进行调控，不干涉企业的具体经营。推进建立现代企业制度改革的关键是建立社会主义市场经济相适应的国有资产出资人制度，法人财产制度、出资人制度是确立和规范出资人和企业之.间财产关系的制度。

　　2、资产评估是资本运营的重要环节

　　在资本运营的过程中，资产评估是否科学准确，符合实际，直接影响资本运营的顺利进行。要建立资产评估制度，完善评估管理工作，确立统一资产评估制度，减少政府对资产评估工作的干预，使得资产评估在按照国家法律的基础上，依市场规律进行核算、评估、定价和交易。国家国有资产管理局如何委托产权转让中介机构对清产核资中不良资产进行处置作出有关规定。国资局确定，清产核资机构在对国有企业不良资产组织进行清理后，可具体将两项工作委托给产权转让中介机构进行；一是清产核资机构，承担接收的企业呆帐和坏帐债权的委托追索；二是清产核资中清理出来的属于两年以上未使用的固定资产，以及有回收价值的应报废、待报废等固定资产，或有回收价值的超储积压，过期商品以及材料等实物资产的处置和调剂。

　　3、完善的资本市场是资本运营顺利进行的条件；

　　加快资本市场向结构完善、竞争有序、规范严密方向发展，推动企业在资本市场上进行资本经营，以期合理配置资源。资本市场是企业为进行资本经营而筹集资本和进行投资的场所，一个结构完善、竞争有序、规范严密的资本市场，可以促进资本经营的顺利进行，可以发挥市场对资本的配套功能，资本市场的不发育和不完善，将是资本经营的制约因素。