近年来，资本经营是一个时髦的话题，甚至被称为企业经营的最高形态。包括上市公司在内的各类企业纷纷打着资本经营的旗号进入股票市场从事各种投融资活动，如委托理财，增发配股，收购兼并，企业重组等等。但什么是资本经营？什么企业可以和应该做资本经营？一般的生产经营性企业应该从事什么经营活动？却缺乏明确的解释与分析。在此，笔者就上述问题谈谈自己的一点看法。

    一、资本和资产

    资本与资产是两个完全不同的概念，代表着完全不同的内涵。资产，英文为 Asset， 是企业用于从事生产经营活动以为投资者带来未来经济利益的经济资源，出现在资产负债表的左侧，归企业所有。企业的所谓法人财产权，就是指企业对其控制的资产拥有的所有权。资本，英文为Capital， 是企业为购置从事生产经营活动所需的资产的资金来源，是投资者对企业的投入，出现在资产负债表的右侧，它为债务资本与权益资本，分别归债权人和公司所有者（股东）所有，企业对其资本不拥有所有权。

    二、资本经营与资产经营的主体

    由于资本和资产分别属于不同的所有者，因此也必然由不同的所有者进行经营。企业是企业资产的所有者，它可以支配和运用属于自己的资产，企业的职责和作用就是充分和有效地利用自己拥有的资产从事主业范围内的生产经营活动。但是，由于企业对自己的资本不具有所有权，因此企业无法也无权经营自己的资本。企业的股东和债权人是企业资本的所有者，他们可以支配和运用属于自己那一部分的企业资本。股东和债权人的职责和作用是将自己拥有的资本投入到自己认为合适的企业中去，以期获得理想的收益或回报。但股东和债权人对企业的资产不具有所有权，因此也不能直接处置企业的资产。由以上分析不难看出，企业是资产经营的资本，其职责是从事资产经营活动，所应该做的事情是将自己控制的资产经营好。企业的股东和债权人是企业资本的所有者，其职责是经营企业的资本，即决定将资本投入哪一个企业。

    我们说企业应该进行资产经营而不是资本经营，是指对企业自身的资产和资本而言的。对某些特殊的企业，由于它们的资产主要表现为其它企业的资本，因此，这类企业的经营对象就是其它企业的资本，我们说这类企业是从事资本经营的企业。商业银行、投资控股公司，公司型的基金等就是这类特殊的企业。以商业银行为例，商业银行的资本来自于它的股东和债权人，商业银行本身无法经营自身的资本。但商业银行的资产主要表现为对工商企业的贷款，这些贷款是工商企业的债务资本，商业银行是工商企业的债务资本的所有者（债权人）。因此，商业银行是进行资本经营的，它们的经营活动就是选择合适的贷款对象进行投资，以获取资本投资的收益。

    工商企业是从事各种工业和商业生产经营活动的企业，它们的职责是通过具体的工商业生产经营活动生产和提供社会需要的产品和服务。因此，工商企业的资产主要并不是、也不应该是其它企业的资本，而是用于从事实际生产经营活动的实物资产及其它相关资产。从这个角度来说，工商企业就不是进行资本经营的企业。

    从企业的资本投资者（股东和债权人）的角度看，如果他们能够自由选择投资对象，则他们选择何种企业投入自己的资本就表明了他们希望通过什么方式获取投资收益。如果投资者希望通过企业的资本经营获取投资收益，他们将选择从事资本经营的企业作为投资对象，他们将投资于商业银行、证券公司、金融控股公司或共同基金。如果投资者投资于工商企业，则表明他们希望通过投资某种实际的生产经营活动获取投资收益。比如，投资者投资于所谓IT企业，就是看中了IT企业未来的发展前景和盈利机会，希望借助这种投资获得资本的增值。因此，工商企业要实现投资者的目标，就必须将获得的资本投资于用于进行IT生产经营活动的资产，切实地从事相关的生产经营活动。而不是将投资者的资金四处投放，充当其它企业的资本所有者，获取所谓投资收益，因为这并不是投资者的投资目的。如果这样，这些所谓工商企业就不再是真正意义上的工商企业，而变相地成为一种进行资本投资的金融企业。

    三、价值创造的源泉

    从价值创造的角度看，资本需要通过自身的投资活动和企业的筹资活动进入企业，在企业内根据选定的投资项目转化为资产（具体的经济资源），用于某种生产经营活动（这就是企业的资产经营活动）。这种生产经营活动创造出的产品或服务通过销售获得销售收入，扣除各项经营成本（其它要素的应得的报酬）及政府税收后即为资本的回报。显然，只有企业生产的产品或提供的服务为需求者所接受，并为此支付足够的价格，即企业的资产经营取得成功，资本才能得到足够的回报。相反，如果企业的资产经营失败，其数量不足的销售收入首先要支付其它要素提供者所需的报酬，如工人的工资，原材料费用等，其剩余可能是零甚至是负数，这时资本所有者所得到的只是亏损。由此不难看出，资本本身是不能直接创造价值的，其价值增值只能建立在投资于正确的资产经营的基础上。离开了成功的资产经营，资本经营就不可能成功，更不可能增值。

    四、资本市场融资、企业购并与重组的实质

    长期以来，工商企业通过资本市场融资、企业购并与重组一直被作为企业从事资本经营的主要内容，但从我们前面的分析基础上看，这些活动并不能称作资本经营。首先看资本市场融资，企业从资本市场融资的前提是它们具有良好的资金用途，即有良好盈利前景的实物资产投资项目，企业需要资金进行这些项目的投资，并通过项目的成功运行为资本投资者创造回报。因此，企业进行资本市场融资的实质是为资本投资者提供进行资本投资的机会，为资本投资者进行经营自己的资本提供舞台。从企业的角度看，企业是在为自己将要从事的资产经营筹措资金，其目的是要进行资产经营。如果企业没有合适的资产经营项目可做，企业就不需要也不应该进行资本市场融资，因为它们无法利用好资本所有者的资金。不但无法为资本投资者提供足够的投资收益，还会给资本投资者造成损失。

    再看企业购并。资本投资者买入某个企业的股票或股权是在进行资本经营，但一个工商企业收购另一个工商企业就不是在进行资本经营，因为二者的目的完全不同。如前所述，对资本投资者来说，投资于一个企业的股份是希望通过这个企业的生产经营活动的成功获取投资收益。对一个工商企业来说，收购另一个工商企业的实质不是为了获得被收购企业的股权而得到投资收益，因为这种投资可以由资本投资者自己去做，由资本投资者直接投资于被收购公司的股票而获取投资收益。工商企业收购另一个工商企业的实质是获得被收购企业的资产，并使两个企业合并后的资产运营得更有效率，创造出资产使用的协同效益。因此，企业收购另一个企业的核心在于收购企业可以更有效地利用被收购企业的资产，是其资产经营能力的体现。企业购并的失败，就在于购并后被收购企业的资产并不能如预期的那样得到有效率的使用，或并购双方的资产没有能够产生出预期的协同效率，而这正是收购企业资产经营能力不足导致的购并后资产经营的失败。

    企业的资产重组是企业对经营的资产内容进行重新配置，这本身同样是一种资产经营行为。比如，企业因原有资产经营效益不佳而进行所谓资产重组，调整所经营资产的内容，其本质就是对资产的经营，而不是对资本的经营，因为企业的资本并不因此而产生变化。如果企业因收购等行为导致股权变更，新的股东注入新的资产进行经营，我们也需要认真分析新股东行为的意义。首先，如果新的股东是为了将被收购企业的资产与自己原有的资产结合起来共同经营，取得更好的经营收益，则就是前面讨论的企业收购行为，就是一种资产经营活动。如果新的股东希望通过收购上市公司，注入新的资产获得上市筹资的资格（即所谓买壳上市），则新股东的主要目的就是筹资，这就回到了与上市筹资类似的情景。第一，注入的资产是要经营的，说明新股东具有经营好注入资产的经营者。第二，需要筹资说明新股东有好的投资项目，同时又没有恰当的资金来源，需要通过收购上市公司来取得筹资渠道。甚至说明新股东的投资项目的收益相当丰厚，所以才需要采取收购上市公司，注入资产，获取公开筹资资格这样一种成本相当高昂的筹资方式进行筹资。这样，与其说新股东资本经营技巧高超，巧妙地运用了买壳上市的方法，不如说新股东资产经营能力超群，其经营项目的获利能力很高，因此可以用很高的筹资成本筹措资金。

    由以上分析不难看出，工商企业进行上市筹资、企业购并和资产重组从本质上看都是其资产经营能力的体现，而不是对资本的经营。长期以来，我们把上市公司的融资、购并、对外投资、资产重组等行为统称为资本经营，并加以宣传和鼓励。但通过本文的有关分析，不难看出这种宣传和认识存在着一定的缺陷和误区。这种不清晰的认识导致了许多上市公司的行为偏差，加大了我国股票市场的不稳定性和其良好基础的建立。因此，笔者觉得有必要正确认识资本经营和资产经营的实质，特别是要清楚上市公司应该做些什么？我们应该鼓励上市公司做些什么？使中国股票市场能够健康地成长与发展。